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近期，欧元区通胀水平高企，欧债收益率加速分化，对货币政策形成巨大挑战。欧洲央行年会6月28日在葡萄牙辛特拉举行，欧洲央行行长拉加德在主题发言中探讨了欧元区价格稳定与货币政策传导，释放出更加强硬的政策信号，这也引发市场的高度关注。中国银行研究院赵雪情研究员认为，当前欧洲央行立场更趋鹰派，会坚定可持续地推进货币政策正常化。

欧元区通胀由内外双重因素驱动，未来一个时期仍将维持相对高位。与其他主要经济体不同，欧元区通胀上行主要由两方面因素驱动。其一，源于一系列非常态的外部冲击。全球供应链受阻，供需格局失衡，致使工业产品以及能源价格快速上行。特别是地缘冲突加剧供需失衡局面，并进一步推升全球食品价格。由于经济结构与对外依赖度，欧元区物价承受了巨大冲击。2022年以来，能源、食品、工业产品对欧元区通胀上行的贡献度约为80%。其二，近期欧元区内部需求正在快速恢复。随着新冠疫情管控措施放开，旅游休闲等需求超预期强劲，消费以及价格压力从商品部门快速传导至服务部门。5月，欧元区服务部门物价上涨3.5%，达20世纪90年代中期以来最高水平。可以预见，欧元区服务价格上行，低失业与劳动力短缺并存，通胀水平将处于相对高位，何时回落仍存在不确定性。

经济前景笼罩阴霾，欧洲央行在渐进和可选择原则下推进货币政策正常化。在通胀脱锚风险下，欧元区居民实际收入萎缩，实际工资连续两个季度负增长，企业销售增长放缓并大幅减少投资，欧洲央行进而调低了未来两年欧元区经济增速。考虑到通胀上行、经济增长放缓以及前景不确定性，欧洲央行坚定且可持续地推进货币政策正常化，坚持渐进和可选择的原则。渐进原则允许欧洲央行随着通胀预期变化，评估政策影响，在不确定环境中保持审慎;可选择原则允许欧洲央行针对经济与通胀数据，动态优化政策步伐。欧洲央行将于7月1日结束净资产购买进程，并预期于7月议息会议上加息25个基点，实现11年来首次加息。如果中期通胀预期进一步恶化，欧洲央行将于9月议息会议上进行更大幅度加息。

欧洲央行拟设定新的利率控制工具，保障货币政策立场的有序传导。相较于其他主要经济体，欧元区实行单一货币政策，但其制度建立在19个并未完全融合的金融市场以及国家财政基础上。为了保证货币政策有效性，欧洲央行需要保持政策弹性，确保政策平衡地传导至整个欧元区。

近期，欧元区成员国国债收益率快速攀升并加剧分化，部分南欧国家国债收益率失序变化，一定程度上超过经济基本面。对此，欧洲央行拟祭出两项措施。一是提高抗疫紧急购债工具(PEPP)赎回再投资的灵活性，考虑投资于潜在失序的主权债市场。二是考虑设定新的危机应对工具，通过债券购买控制利率，解决欧元区“市场割裂”的问题。新工具并非对个别成员国政府提供直接融资，将包含必要的保障措施，确保成员国财政政策稳健。(路 虹)

关键词： 欧债收益率 欧元区通胀水平 货币政策 能源价格